中瓷电子IPO观察:营收仅占龙头1/200 综合毛利率持续下跌

时代商学院

时代商学院研究员 黄祐芊

作为国内最大的高端电子陶瓷外壳生厂商，河北中瓷电子科技股份有限公司（下称“中瓷电子”）的营收规模却仅为全球龙头的1/200，实力对比十分悬殊。

5月15日，中瓷电子IPO申报稿获证监会受理。该公司欲在深交所中小板登陆，预计募资4.6亿元，用于扩建产能、研发中心建设、补充流动资金等项目。

招股书称，公司开创了我国光通信器件电子陶瓷外壳产品领域，打破了国外行业巨头的技术封锁和产品垄断，填补了国内空白，是国内规模最大的高端电子陶瓷外壳生产企业。

不过，时代商学院研究发现，中瓷电子近年核心产品毛利率持续下跌，国内领先优势并不明显。本次募资欲转道发展消费电子领域产品，却存技术偏离或滞后风险。

【企业档案】

中瓷电子成立于2009年8月6日，主要从事电子陶瓷系列产品研发、生产和销售。产品包括光通信器件外壳、无线功率器件外壳、红外探测器外壳、3D 光传感器模块外壳、5G 通信终端模块外壳、陶瓷元件等，广泛应用于光通信、无线通信、工业激光、消费电子、汽车电子等领域。

公司法定代表人为王强，控股股东为中国电子科技集团公司第十三研究所，实际控制人为中国电子科技集团公司，持有中瓷电子79.69%的股份。

中瓷电子IPO的基本信息如下。

一、 规模仅为全球龙头1/200

目前高端电子陶瓷外壳市场主要被日本等国外企业占有，我国高端电子陶瓷外壳多依赖进口。面对不利局面，近年来国内企业奋起直追，发展迅速，但在生产规模、技术水平等方面仍然与国外大厂商差距明显。

行业内的主要公司包括日本京瓷、日本NGK/NTK、三环集团(19.460, -1.19, -5.76%)。其中，日本京瓷成立于1959年，从事精密陶瓷零部件、半导体零部件、电子元器件等业务，目前已发展成为全球规模最大的先进陶瓷供应商。1972年、1980年，该公司分别在东京、纽约证券交易所上市。

2019年，日本京瓷营业收入为1048.08亿元，归母净利润为70.6亿元。同期，中瓷电子的营业收入为5.9亿元，约为日本京瓷的1/200；归母净利润为7641.59万元，约为日本京瓷的1/100。

日本NGK/NTK成立于1930年，主要从事半导体封装外壳、氧传感器、火花塞、切削工具等业务，生产工艺经验较中瓷电子多出近80年。三环集团作为国内陶瓷、电子元件主要生产商之一，1992年成立，亦早于中瓷电子。据该公司2019年年报，三环集团该年度营业收入为27.26亿元，归母净利润为8.71亿元，规模远超中瓷电子。

近年，受益于通信、计算机、电子仪表、激光技术和数字电路技术等应用领域的普及和发展，国内电子陶瓷元器件的市场需求日益增长，电子陶瓷行业整体利润保持较快增长，因此也吸引了不少境外巨头纷纷入驻抢占市场。

面对国外巨头环伺、国内同行相继加大投入的压力，中瓷电子称，如果公司不能持续保持技术领先和产品质量优势，将会在越来越激烈的市场竞争中失去竞争优势，导致公司市场占有率下降。

二、 研发存偏离需求风险

按收入构成看，光通信、无线通信等领域，是中瓷电子现阶段产品的主要应用领域。2017—2019年，通信器件用电子陶瓷外壳的销售收入占当期营业收入的比重分别为69.56%、70.59%、71.55%。

招股书披露，公司未来三年将有效开拓消费电子陶瓷外壳及基板领域。从募资投向可看到，中瓷电子本次募资总额的72.42%将投向该领域陶瓷产品的生产线建设项目，金额达3.33亿元，不排除该公司有意向消费电子类产品转型的可能。

时代商学院认为，消费电子领域产品及技术迭代速度较快，对上游供应商的同步开发水平要求较高。能否适应多变的市场需求，对此前鲜有接触该领域的中瓷电子来说，仍是未知数。

报告期内，该公司来自消费电子领域的销售收入分别为968.08万元、1862.46万元、1954.25万元，占当期营业收入的比重分别为2.91%、4.75%、3.46%，占比较低。

中瓷电子坦言，虽公司未来仍将保持对技术研发、创新的不断投入，但仍可能出现公司技术研发、创新拘泥于现有产品、技术而出现滞后，甚至偏离市场需求的情况，进而影响公司未来发展的持续性和稳定性。

此外，公司本次募投项目可行性分析是基于公司实际情况、市场环境、行业发展趋势等因素作出的。但受国家和产业政策变化、电子陶瓷元件市场环境变化、研发和制造成本上升及其他不可预见因素的影响，本次募资项目的实际收益存不及预期的风险。

三、毛利率持续下滑

招股书显示，2017—2019年，中瓷电子综合毛利率分别为34.55%、31.27%、30.02%，呈持续下跌态势。其中，收入占比较大的通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件等产品，毛利率均有不同程度的下滑。

从图表3可看到，2017—2019年，该公司的通信器件用电子陶瓷外壳、汽车电子件的毛利率跌幅均为5个百分点左右。其中，通信器件用电子陶瓷外壳毛利率从2017年的37.21%跌至2019年的32.88%，汽车电子件毛利率则从22.39%（2017年）跌至17.01%（2019年）。

一般而言，在售价稳定的前提下，影响毛利率的因素主要体现在生产成本方面。中瓷电子毛利率的下滑，或许与该公司不断上升的人工成本及原材料价格波动有关。

公司称，报告期各期末，公司员工人数分别为 173 人、181 人和 317 人，公司整体用工需求伴随生产经营规模的扩大相应增长。同时，受公司产销规模扩张及用工季节性特征的影响，公司还通过劳务外包的方式补充了工人数量，以保障生产经营正常开展。

人力资源成本具有一定刚性，且随着我国经济发展、工资水平的不断提升以及社会保障政策的完善，人力资源成本将呈上升趋势。若该公司不能通过技术进步、提高自动化水平等途径提高产品附加值和经营效率，以抵消人工成本的上升，则其盈利能力及经营业绩恐受不利影响。

同时，报告期内，中瓷电子原材料成本占主营业务成本的比重皆为70%以上，占比较大。招股书披露，虽公司经过多年的生产经营已经建立相对完善的供应商管理体系，但如未来原材料价格出现大幅波动，则可能造成公司经营业绩出现相应波动。

5月20日，就毛利率持续下滑、市场份额情况等问题，时代商学院向中瓷电子发函询问，截至发稿未收到回复。

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