中信建投:央行连续操作价平量加 降息降温降准可期
来源:文涛宏观债券研究
原标题:【中信建投(32.050, -0.31, -0.96%) 固收】公开市场操作简评:连续操作价平量加,降息降温降准可期
内容提要
信息或事件:
2020年5月27日,中国人民银行以利率招标方式开展了7天1200亿元逆回购操作,中标利率2.20%,中标利率与上次持平。在之前一日,央行重启暂停了37日的逆回购操作,进行了100亿7天逆回购,维持前期中标利率2.20%的水平。
简评:
1、逆回购利率与上次持平,资金面持续紧张
逆回购利率与上次持平,资金面持续紧张。继昨日时隔37个交易日重启逆回购之后,27日又进行1200亿7天逆回购,逆回购利率仍维持2.20%的水平。我们分析央行连续两日平价操作逆回购原因有四:第一,近期较为密集的政府债券发行缴款冻结了一部分流动性,连续逆回购操作有助于释放资金缓解流动性紧张。第二,受到季末效应的影响,银行间市场资金供求压力增大,因此临近月末央行可能会加大操作。今年2月、3月、4月末的DR007利率都出现了季节性上行,季末资金面偏紧需要公开市场操作来进行对冲。第三,重要会议表示:2020年地方政府专项债扩容到3.75万亿,5月发行量更将达到万亿以上,连续逆回购有缓解供给冲击的目的。第四、连续两天平价逆回购操作,除了补充资金之外,还释放了价格的信号。尤其是央行26日的100亿操作显示央行目前降息的预期有所减弱:这一方面是由于4月经济数据有所好转、降息必要性不大;另一方面在于政策层面更多关注精确性、定向性调控(“创新直达实体经济的货币政策工具”),而并非传统意义上的大水漫灌式的调控。
2、市场反应较为敏感,债市走弱不可轻言
央行在时隔37个交易日后于昨日重启100亿逆回购,金额不大且中标利率并无降低,略低于市场预期,债市整体大幅波动,10年期国债收益率连续两天回升5个BP以上,体现出当前市场对于央行的操作较为敏感。但对于债市走熊目前尚不可轻言,这样的判断有三:第一、海外疫情冲击逐步显现,基本面下行压力依旧不减。第二、重要会议强调“使用降准降息手段,降低利率水平”等等为货币政策定调,政策预计仍将维持相对宽松。第三、中美利差目前仍远高于“舒适区间”,叠加市场交易情绪依旧较好等因素综合分析,目前对债市走弱的判断言之尚早,需重点关注央行后期操作动态以及数据的变化再做进一步判断。
3、降息预期有所减弱,降准操作依旧可期
结合央行领导提出的“资产收益率的下降推动了存款利率的下降”表述、目前经济指标转好的数据表现以及货币政策更加强调精确化调整的基调(创新工具直达实体)等因素进行分析,预计短期央行降息的概率有所降温。后期价格调控的方向更加关注于疏通传导机制、助力小微民企、创新定向直达实体。但有考虑到今年超预期的赤字率、地方政府专项债大幅扩容以及特别国债重启发行等因素影响,仍有央行后期进行降准的操作来对冲债券供给冲击的可能,但使用方式上预计将更偏重精确化、有可能会进行前期经常使用的定向降准、降准置换等操作手法。
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